全球每三罐鱼子酱就有一罐来自鲟龙科技，2025年上半年净利润率高达58。3%，却三次折戟A股IPO，这家中国冠军的港股之可否通顺？杭州千岛湖鲟龙科技股份无限公司（以下简称“鲟龙科技”）于2025年10月30日正式向港交所递交招股仿单，这是其正在三次A股IPO失败后的新一轮本钱测验考试。做为全球最大的鱼子酱出产企业，鲟龙科技占领全球35。4%的市场份额，跨越第二大企业五倍以上。然而，这家“冠军”企业的本钱化道却非常盘曲，过去十余年间，鲟龙科技三次冲击A股未果，还曾陷入财政制假争议。鱼子酱，这种取自成熟雌性鲟鱼卵的高端美食，素有 “黑黄金” 之称。跟着全球野生鲟鱼资本不竭匮乏，中国凭仗人工养殖手艺冲破成为鱼子酱全球市场的从导者。鲟龙科技自2003年成立以来，已持续十年稳坐全球鱼子酱销量冠军宝座。数据显示，2021年至2024年，该公司的鱼子酱销量持续占领全球市场的30%以上，2024年达到35。4%。鲟龙科技创立了出名鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN”（卡露伽），产物出口至46个国度和地域，新加坡航空及国泰航空等次要国际航空公司的甲等舱供给产物。鲟龙科技的财政数据令人注目，2022年至2024年，公司停业收入从4。91亿元增加至6。69亿元，同期净利润从2。34亿元增加至3。24亿元，这一增加态势延续至2025年上半年，公司收入为3。02亿元，净利润达到1。76亿元。更惹人瞩目的是其高利润率程度，2024年公司毛利率（计入生物资产公允价值变更影响前）达66。3%，净利率达48。4%。2025年上半年，公司毛利率和净利率别离达71。3%、58。3%，如斯高的利润率即便正在高端消费操行业中也属稀有。鲟龙科技的本钱化道可谓盘曲，正在过去的十余年间，这家鱼子酱巨头三次冲击A股IPO，但均告失败。初次测验考试是正在2011年10月，公司提交创业板上市申请，2012年7月，上市申请未获核准，次要缘由是监管层对若干联系关系方买卖金额占公司其时总收入及净利润的比例存正在关心。2014年9月，鲟龙科技提交第二次创业板上市申请，公司的上市申请仍然未获核准，缘由涉及对海外发卖、存货程度及公司其时股权架构的关心。2022年12月，鲟龙科技向中国证监会提交于深交所从板上市的第三次申请，但自提交上市申请以来，公司并未收到中国证监会的受理通知。2024年3月，鲟龙科技转而挂牌新三板，但仅一年多后就正在2025年8月摘牌。鲟龙科技初次IPO被否的环节要素是取股东资兴良美之间的联系关系买卖。汗青财政数据显示，做为鲟龙科技股东及公司2010至2012年的次要供应商，资兴良美通过联系关系买卖给鲟龙科技带来的业绩贡献十分可不雅，扣除该联系关系买卖影响后，鲟龙科技2010年和2011年的停业收入和净利润均未满脚其时创业板首发上市的要求。鲟龙科技更是陷入了财政制假争议。资兴良美向法院提交称，2012年1月9日的两边清点记实系为共同千岛湖公司上市，对付证监会的查抄工做，并非实正在数据，这一间接质疑了鲟龙科技财政数据的实正在性。虽然相关最终并未正在司法文书中获得明白支撑，但争议给公司声誉带来不小影响。鲟龙科技还面对着一个本身行业特有的风险——生物资产公允价值波动，公司的生物资产包罗鱼苗、雌性未成熟鲟鱼、雌性成熟鲟鱼及雄性鲟鱼。正在计入生物资产公允价值变更影响后，公司的毛利率呈现出判然不同的气象，2022年至2024年，公司毛利率别离为1%、1。3%及-2。9%，2024年以至呈现毛利吃亏，次要是因从属公司辽宁鲟龙正在2024年7月碰到夏日洪水。鲟鱼养殖周期极长，达到性成熟并能够取卵需要7-12年以至更久，这意味鲟龙科技本钱投入庞大，正在产出前，需要持续投入养殖成本，一旦正在中后期极端气候或疫情等风险，前期投入很难完全对冲。鲟龙科技的发卖收入严沉依赖海外市场，约80%的收入来自海外埠区。数据显示，2022年至2024年，公司来自海外发卖的收入占比别离为79。8%、76。7%及80。1%，2025年上半年这一比例进一步升至80。9%，若将来呈现海外相关政策收紧，将对公司营业形成晦气影响。欧洲和美洲是公司的次要市场，2025年上半年，欧洲市场贡献了公司39。7%的收入，美洲市场占比30%；同时，公司客户集中度较高，2022年至2024年，来自前五大客户的发卖额别离占总收入的36%、34。4%、35。3%，2025年上半年，前五大客户贡献了36。4%的收入。鲟龙科技正在手艺方面具有深挚护城河，公司建立了涵盖鲟鱼遗传育种、鱼苗繁育、生态养殖、鱼子酱加工及品牌营销正在内的完整价值链，并取科研机构合做培育出我国首个具有发展快、易驯养、性腺指数高档特点的鲟鱼杂交新品种“鲟龙1号”，正在种质资本、养殖手艺取规模化能力上构成先发劣势。基于千岛湖、乌溪江等冷水水体以及正在江西、湖北、四川等地的养殖，公司逐渐搭建起多个养殖取加工集群，构成从1龄到15龄的鲟鱼鱼龄梯队，提高了原料供给的不变性和可逃溯性。同时，鲟龙科技还通过欧盟IFS、英国BRC等国际食物平安尺度认证，正在高端餐饮和航空渠道中获得“准入通行证”，这也就让其正在养殖前提和渠道矩阵上构成了强大的合作力。从市场看，全球鱼子酱市场仍处于快速增加的通道，全球鱼子酱销量已从2019年的402。5吨恢复增至2024年的729。2吨，复合年增加率达12。6%。因为鲟鱼养殖周期长、发展速度慢，鱼子酱将正在中持久内持续处于求过于供的形态。业内估计全球鱼子酱消费量2024年至2029年间仍将连结不变增加，鲟龙科技的手艺壁垒取全财产链劣势仍是其最焦点的合作力。然而，若何应对生物资产波动、海外市场依赖及公司管理等挑和，将是这家鱼子酱霸从必需的问题。而对于港股投资者而言，鲟龙科技“中国科技养殖+全球高端食材”的贸易模式，大概是一个能听懂且可能赐与溢价估值的“好故事”。鲟龙科技正在港股市场的命运，将成为察看国际本钱对中国农业科技取高端食物企业承认度的主要试金石。